为汽车戴上VR眼镜，华为看好，估值猛增21倍，赛目科技却有难言之苦

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：IPO日报 

　　自动驾驶快速发展，催生了大量蓝海新赛道，仿真测试便是其中之一。

　　近期，一家仿真测试产品相关的公司欲在港交所挂牌上市。10月底，北京赛目科技股份有限公司（下称“赛目科技”）向港交所递交了招股说明书。早在今年1月，赛目科技就曾递交过，此次为赛目科技第一次招股书失效后第二次递交。保荐机构为光银国际。

　　作为仿真测试领域的新星企业，赛目科技近年来估值大涨，但IPO日报发现其却增收不增利，主营产品的相关的监管政策还未落地，未来面临着较大的不确定性。

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　　估值增长21倍

　　据悉，赛目科技创立于2014年，专注于仿真技术自主创新，主要从事ICV（智能网联汽车）仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、验证和评价解决方案。

　　虚拟仿真测试，是自动驾驶落地的加速器。自动驾驶落地前巨大的工程量催生了仿真测试这一业务。众所周知，自动驾驶的汽车想要安全上路，离不开大规模路测数据，前期必须经过充分测试验证。据美国兰德公司研究，自动驾驶需要在虚拟或者真实环境中驾驶177亿英里才能“通关”。而177亿英里的里程完全靠道路实测并不现实，仿真测试则通过构建虚拟场景库，把自动驾驶汽车测试放到接近真实世界的虚拟环境中进行，提升测试效率，缩短开发周期，降低研发成本。

　　弗若斯特沙利文资料显示，超过90%的自动驾驶测试通过仿真测试平台的或工具辅助的仿真测试完成。

　　根据Frost&Sullivan数据，预计ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模将由2021年的20亿元增长至2030年的286亿元，未来随着ADAS渗透率的提升和高级别自动驾驶的落地，ICV仿真测试行业市场规模呈加速增长的趋势。招股书显示，2022年前，中国约有300至400家ICV制造商。按2022年的收入计，赛目科技是中国ICV仿真测试工具及平台市场的第二市场参与者，市场份额约为5.8%。

　　2020年以来，赛目科技共获得三轮融资，累计融得2.87亿元资金。

　　A轮及A+轮融资中，不乏国企和华为的身影。

　　2021年9月，赛目科技完成了1.5亿元的A轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃投资、北京顺义、中信投资以及北京基石。2022年6月，公司获得1.32亿元的A+轮融资，投资方中有北京国资委旗下的中关村。据悉，哈勃投资由华为全资控股，目前持有其2.8%股份。因此，也有人将赛目科技称为华为概念股。

　　三轮融资后，公司估值从1.05亿元上升到23.32亿元，增长了21倍。

　　但与此同时，赛目科技近几年却增收不增利。

　　2020年-2022年（下称“报告期”），赛目科技的营业收入分别为7120万元、1.07亿元、1.45亿元。公司期内利润分别为5157.9万元、3757万元、4868.6万元，先跌后涨，整体下行。

　　增收不增利的背后，是公司期间费用及研发开支的增速高于营收的增速。

　　具体来看，公司一般及行政开支的复合增长率为212.85%，销售及营销开支的复合增长率为277.93%，研发开支的复合增长率为287.54%。而营收的年复合增长率约为42.9%。

　　大客户依赖症

　　事实上，未来赛目科技的营收是否能稳定持续增长仍然存疑。

　　首先，赛目科技的业务还处于开拓期。

　　其主要提供的产品和服务包括ICV仿真测试工具和平台、ICV数据平台两大类。其中，ICV仿真测试工具和平台包括：Sim Pro及Safety Pro。核心产品Sim Pro专注于L3及以上级别自动驾驶解决方案的测试。虽然国内自动驾驶从L2向L3跃升已经是趋势，但针对L3自动驾驶的标准还未出台，其行业规范还未明朗。

　　赛目科技也承认，目前，配备L3、L4及L5自动驾驶技术的ICV 目前不允许向公众销售，仅可以在特定场景下运行以进行试验和示范。弗若斯特沙利文资料显示，2022年前，中国约有300至400家ICV制造商，但其中针对L3及以上的制造商不足50家。赛目科技布局在未来的业务恐承担一定的不确定性。

　　Sim Pro投入市场的时间并不长，2018年才展开ICV测试相关业务。2021年6月，其核心技术Sim pro才成为通过国际标准的评价工具。据招股书，2020年起，赛目科技才开始销售ICV仿真测试工具及平台获得收入。

　　其次，由于ICV平台项目的合约金额较大，只有少数国企和大型私营企业能够负担起大型评鉴建设项目这也导致赛目科技在客户和项目上有集中的风险。

　　据招股书，赛目科技与客户之间就ICV仿真测试平台及ICV数据平台签署的收入合约所定的平均价格为0.29亿元及0.11亿元。公司主要靠大项目撑起营收，2020年，来自五个客户五个项目的总收入就占总营收的99.9%，2021年则为91.5%，2022年为63.9%。报告期内，来自前五大客户的收入占总营收的比例为100%、93.4%、67.2%。

　　值得注意的是，赛目科技的ICV数据平台的业务主要是协助部门收集、分析、管理及监控未来将在全国范围内商业化的量产ICV数据。公司2020及2021年，来自国企客户的收入分别为0.68亿元及0.85亿元，占总营收的95.9%、及79.3%。

　　同时，赛目科技还和入股的国企有关联交易。

　　据招股书，赛目科技与关联股东有相关交易，客户A为股东之一的国有企业客户的控股公司，从2019年开始与赛目科技交易。2020年，客户A贡献营收为0.42亿元，占总营收58.7%。其贡献营收为0.14亿元，占总营收13.8%。

　　虽然ICV仿真测试行业市场规模呈加速增长的趋势，但中国的ICV测试、验证和评价解决方案行业仍处于初步发展阶段，市场参与者的客户数量有限。尤其是L3相关政策还未落地，赛目科技的业务未来还充满着不确定性。