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国泰君安:维持周大福“增持”评级 目标价21.18港元

xinfeng335 2023-11-23 33
国泰君安:维持周大福“增持”评级 目标价21.18港元摘要:   国泰君安发布研究报告称,维持周大福(01929)“增持”评级,预计2024-26财年归母净利润为84.72/104.07/124.91亿港元,对应EPS为0.85/1.04/...

国泰君安:维持周大福“增持”评级 目标价21.18港元
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  国泰君安发布研究报告称,维持周大福(01929)“增持”评级,预计2024-26财年归母净利润为84.72/104.07/124.91亿港元,对应EPS为0.85/1.04/1.25港元,目标价21.18港元。FY2024H1期内金价趋势上行,公司有望显著受益金价及终端折扣管控政策,利润率向上具备较大弹性;中长期看,金镶钻放量驱动值得期待。

  国泰君安主要观点如下:

  受益折扣管控政策,利润率优化可期。

  根据2022年11月周大福终端折扣管控政策测算,该行预计收紧折扣后克重类黄金毛利率由17%提升至20%,镶嵌类首饰毛利率由40%提升至46%,计件类黄金毛利率由35%提升至39%,驱动门店层面毛利率由22.40%提升至26.01%,显著优化3.6pct。按照FY2023公司直营零售业务收入占比51.5%进行测算,仅考虑直营门店折扣管控,驱动公司整体毛利率优化1.9pct。

  零售基因受益金价上行,毛利率向上具备较大弹性。

  零售及寄售加盟模式占比高,较大程度受益金价上行,利润率向上具备较大弹性。①FY2023周大福零售及寄售加盟批发业务对应集团整体收入占比约81%,零售基因显著;②黄金首饰及产品收入贡献占比近八成,且针对黄金存货保持50-60%的对冲比例政策,可较大程度受益FY2024H1期内金价趋势上行带来的存货增值,利润率向上具备较大弹性;③FY2024H1期末金价急跌,预计黄金借贷未变现损益科目显著收窄,对整体利润端增速表现预计有所提振。

  黄金占比向上空间趋缓,金镶钻放量利润弹性可期。

  黄金品类延续高景气,FY2023H2公司黄金品类销售占比78.2%位于历史高位,预计销售结构占比进一步抬升空间趋缓。2022年7月周大福推出“人生四美”系列,2023年下半年推出“人生四美”2.0系列产品,金镶钻品类享有高毛利率,随着该品类渠道铺货与产品放量,预计非黄镶嵌品类销售占比有望提升,利润率趋势向上提振弹性可期,开启新一轮产品周期。

  风险提示:居民消费力疲软,人生四美放量、拓店速度不及预期等。

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作者:xinfeng335本文地址:http://www.jinlangtech.com/post/5845.html发布于 2023-11-23
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